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宏觀面預期向好 機構關注周期股

來源:中投投資咨詢網 2019-11-08 17:21中投投資咨詢網 A-A+

  近期,各路券商對最新的宏觀經濟信息進行展望,整體而言,看多未來制造業投資增速的機構開始增多,對房地產竣工數據的預期也在改善。此外,業內機構對CPI數據并不擔憂,有業內人士對《投資快報》表示,庫存周期可能已經見底,未來部分周期性行業有望出現超預期的改善。

  中信證券:制造業投資增速可能走出逐步回升的趨勢

  中信證券最新發布的宏觀研究報告指出,明年基建投資增速預計回暖,節奏上可能前高后低。近兩年基建表現乏力的主因在于非標融資的大幅收縮,而專項債在量上幾乎無法起到對沖效果。今年非標收縮的速度已經放慢,盡管去年和今年的專項債無法對沖非標收縮,但明年的專項債不論從發行量還是投向上看,其作用都將更大程度地發揮出來,在政策關注下或將更多地向基建導流,尤其是國常會多次提到的新基建項目。預計明年基建增速水平將有所提升,為穩經濟貢獻一定的力量。從節奏上看,GDP增速在今年四季度和明年一季度壓力較大,考慮到基建投資的逆周期特性以及一定的基數因素,明年基建投資累計同比增速前高后低。

  其中,地產后周期制造業庫存周期和利潤周期見底,投資增速伺機待發。從庫存增速看,地產后周期消費有關制造業目前處于庫存周期底部,其中汽車制造業、家具制造業低至歷史低點。從利潤增速看,相關制造業均處于利潤周期相對底部,但近期均見底回升。相應的,固定資產投資額方面,家具制造業及化學制品業(化學原料及化學制品制造業)止降企穩,其他有關制造業小幅回暖。見底并不意味著回升,仍然需要需求驅動,核心因素在于地產竣工增速回暖。

  地產竣工提升將帶動地產后周期消費相關的制造業回暖。竣工與地產后周期消費關系密切,近兩年的深度轉負的竣工增速在很大程度上壓制了地產后周期消費增速。持續兩年竣工面積的收縮傳導到消費端,導致今年地產相關消費的表現明顯不及以往。施工-竣工-消費的鏈條目前卡在了竣工環節,近期竣工面積降幅已經有所收窄,預計明年大概率轉正,或將對相關制造業需求產生明顯的提振作用。利潤提升將引導相關制造業增加投資,明年中或將出現更為明顯的轉機。

  總體而言,明年制造業投資增速可能走出逐步回升的趨勢,四季度和全年受短中長三個因素影響。短期的核心因素在于全球經濟的下行趨勢,導致今年制造業不振,短期內(今年四季度和明年一季度)制造業投資增速難以快速回升,可能依舊處于較低水平。中期(明年二、三季度)的提振因素在于地產施工的韌性和竣工的回暖,將帶動制造業增速出現回升態勢。長期(明年四季度)的核心因素是美國政治周期和全球降息周期的影響,可能帶動明年全球制造業邊際回暖,四季度全球需求或將達到一個階段性的高點,對我國制造業形成進一步的提振。在上述預期下,結合制造業庫存周期、利潤周期見底,PPI階段性見底,明年制造業投資將伺機待發,預計二季度可以看到改善,全年逐步回暖。

  海通:MLF降息旨在穩定利率預期貨幣政策仍是穩健中性

  11月5日,央行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,基本持平到期量,中標利率下降5BP,海通證券認為,央行意外“降息”旨在穩定利率預期,寬松依然受限。

  CPI短期上升,需要穩定利率預期。目前10年國債收益率和3年期AA+企業債到期收益率較10月初分別上行19BP和26BP,并且由于寬松預期一再落空,市場存在貨幣被動收緊的擔憂。當前經濟增長還比較弱,為防止利率上升,央行小幅下調政策利率,有助于穩定利率預期。從成因來看,此次CPI快速上行,并且在10月有望突破3%,但主因其實是豬肉供給受豬瘟沖擊,并非總需求過熱導致。而三季度GDP實際增速放緩至6.0%、10月中采制造業PMI指數仍在榮枯線下,反映實體經濟仍處底部區間,因而當前利率上行不利于經濟復蘇,此時央行小幅下調MLF利率,有利于緩解貨幣收緊的擔憂,穩定利率預期。

  MLF利率下調將引導LPR利率繼續下行。當前LPR報價采取“MLF利率+加點”的形式,10月份的LPR報價未下調,顯示市場化降利率受阻,下調MLF利率5BP后,11月LPR報價或將跟隨下調,意味著新增的貸款合同利率也將下降。但MLF下調僅5BP,幅度比較有限,意味著貨幣政策仍是穩健中性的基調。

  分析人士認為,CPI數據主要受非需求端的短期因素擾動,不會對證券市場流動性產生方向性的壓力,因此并非現階段需要過于謹慎的風險因素。

  業內機構:部分周期股可能有超預期的機會

  財經評論人士楊德龍認為,央行在美聯儲連續三次降息之后,終于將MLF的利率下調5個基點,雖然5個基點并不是太多,沒有美聯儲降息多,但是它對市場信心有很大的提振。這次下調遠超市場預期,對于股市、債市都形成明顯的利好,當天A股也應聲大漲。這次下調MLF利率,說明央行現在政策目標偏向于穩增長,通脹對央行的貨幣政策并沒有形成約束,因為這一輪CPI上升主要是由于豬肉價格大漲帶來的,核心CPI仍然是下降的。所以9月份CPI上升到3%,漲幅可能在10月份還會擴大,并沒有影響到央行的貨幣政策。這一次MLF利率下調5個基點,幅度不大,說明央行貨幣政策依然保持定力。

  美聯儲今年連續三次降息引發降息潮,全球30個國家的央行紛紛進行降息,而我國是否降息還是要根據國內的情況來定,這一點央行保持貨幣政策的獨立性。事實上在之前美聯儲連續9次加息的時候,央行也沒有跟隨加息,這次下調MLF利率5個基點,也是2018年4月以來央行首次下調,這可能會對11月份LPR報價形成影響,降低LPR的報價。

  在LPR機制改革后,與MLF利率掛鉤,使得MLF利率成為“利率之錨”,所以這次央行降低MLF利率,就是為了引導LPR報價下行,繼而傳導到企業融資利率下行,降低企業的債務負擔,有利于經濟的企穩。

  有資深業內宏觀分析員對《投資快報》表示,宏觀面正逐步有利于周期股。據分析,庫存周期可能已經見底,未來部分周期性行業有望出現超預期的改善。再加上基建行業的數據也在改善,預計建材,有色等細分領域的部分周期性板塊會迎來超預期的投資機會。

關鍵詞:周期股
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