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估值容忍度明顯提升 公募基金重構核心資產戰略

來源:中投投資咨詢網 2019-11-08 17:20中投投資咨詢網 A-A+

  股價超千元的白酒龍頭,動輒幾百元的硬科技5G產業公司,這些股價不斷上漲的投資標的引來市場關注。對于看似不斷推高的核心資產估值問題,作為普通投資者究竟是應該謹慎賣出,還是解放思想?

  對此,采訪了部分公募基金投研人員。在他們看來,當前市場對于核心資產的估值容忍度確實有一定提升,其中的原因來自于存量經濟時代的龍頭效應,以及外資助推的作用。應該具體問題具體分析,看似高企的股價背后,核心資產整體上而言估值仍然算合理,但這并不代表沒有賣點,需要對其長期保持跟蹤關注。

  容忍度提升

  估值容忍度明顯提升,很多投研人員有此同感。

  博時基金宏觀策略部表示,投資者對優質企業的估值容忍度在不斷提升,希望以合理乃至偏高的價格買入優質公司的股票大有人在。

  南方基金醫藥組認為,市場對于優質企業的估值容忍度確實在持續提升,目前投資人對經濟增長新常態背景下的優質標的存在惜售心理。由于標的稀缺,投資者對這些核心資產的增長可持續性也有較強信心,愿意以時間換空間。

  金信穩健策略擬任基金經理吳清宇表示,在目前的宏觀經濟背景下,市場對于優質企業是給予估值溢價的,這也是市場發揮資源配置作用的具體體現。

  但這種容忍,是否意味著核心資產估值已經高估?

  博時基金宏觀策略部認為,核心資產是今年A股投資的關鍵詞,反映了在經濟增速下行期與經濟結構轉型期,市場或者投資者預期與認知的不斷收斂。提到股市里的核心資產,一般存在三條規律:一是核心資產的估值肯定是貴的,而且會越來越貴;二是核心資產的梯隊將會不斷變換,有些股票會掉隊,也有些股票會逆襲;三是核心資產更多的是趨勢概念。對于歸類為核心資產的股票,結構性高估肯定存在,但也可以理解。

  吳清宇則表示,目前包括消費、醫藥、高端制造、科技等板塊的核心資產持續受到資金青睞。“核心資產的整體估值是有業績支撐的,可能有些板塊個股的估值已經處于合理偏高的狀況,但和海外同類資產相比,仍有部分核心資產估值相對較低。”

  雙主因推動

  背后的原因何在?存量經濟階段的龍頭效應帶來的估值溢價,以及外資所代表的價值投資體系推動是重要原因。

  融通基金權益投資總監鄒曦表示,對A股市場的復盤可以看出,在2016年之前,并未存在明顯的核心資產效應。如果把申萬二級行業中收入前兩名的公司按市值加權做成一個指數,在2016年之前并未明顯跑贏上證綜指,在2016年之后,跑贏的幅度和趨勢極為明顯。

  當然,2016年之后,陸股通的開放為核心資產帶來了充足的海外增量資金,推動了核心資產效應的發酵。但是,基于投資學的基本邏輯,鄒曦認為,中國經濟進入存量經濟階段是A股市場核心資產興起的基本前提,海外資金推動只是外部因素。

  鄒曦表示,在存量經濟狀態下,各種因素都趨向于促使具有持續盈利增長的公司實現估值提升,這是核心資產效應的本質。可以說,核心資產就是重估中國存量經濟的具體體現。

  博時基金宏觀策略部認為,外資更能驅動中國核心資產的估值,原因在于他們的認知、視角、投資策略及考核期限與大部分內資機構投資者存在顯著差異。外資有跨國別股票投資的長期經驗,他們更關注行業龍頭,更傾向布局當地市場有性價比及特點的股票資產。并且在考核激勵、投資期限等制度背景及知識稟賦的差異下,他們對A股市場的短期波動、主題與潮流的炒作難以把握,對企業的業務性質、競爭能力、公司治理等較為確定的方面,反而更加看重并會做長期跟蹤。這也并不意味著境內投資者對外資就該亦步亦趨,外資對公司基本面的跟蹤和把握能力,并不會整體超越境內機構投資者。

  南方基金宏觀組則認為,一是外資并沒有一概而論地推高所謂核心資產的估值;二是外資和內資的背景、運作模式、目標函數等不同,其投資行為是符合其各項約束條件和利益訴求的,只是可能與通常認知不一致,使市場認為他們“推高”了估值;三是如果真的存在外資推高估值的作用,那么也是對中國相關資產的重新定價,應該更多看到其積極意義和影響。

  “賣點”何在

  那是否意味著核心資產可以一直持有,一勞永逸?部分受訪人員認為,核心資產并非沒有賣點。

  博時宏觀認為,核心資產是否存在賣點,一方面要視資金的性質、投資考核期限等而定。投資經驗認為,好公司并不等于好股價。上面也提到核心資產基本等同于高估值或者市場共識,要從高估值、共識里獲得超額收益,投資者承擔的風險也不可忽視。

  另一方面,核心資產本身存在變化,特別是當出現嚴重利空時,可能就是賣點所在。比如,某些核心資產標的公司行業景氣、競爭格局惡化,公司治理出現問題并影響到經營,就會扭轉部分投資者預期,并促使他們賣出。

  南方基金宏觀組認為,賣點肯定是存在的,但這取決于市場環境、行業變遷、公司發展趨勢和基本面的表現、金融經濟政策,以及公司自身的估值等多方面因素。雖然因素眾多,但公司基本面是最核心的。

  吳清宇認為,產業的競爭格局在不斷變化,當前核心資產未來能否保持自身的競爭能力,以及所在行業能否保持向上的景氣度,都不是一成不變的。因此,需要對其進行長期跟蹤,如有根本變化,就需要進行相應調整。

關鍵詞:公募基金
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