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第三波互聯網企業上市潮來襲 騰訊成IPO收割機

來源:南方都市報 2018-07-12 11:28中國投資咨詢網 A-A+

   7月9日早上9點,香港交易所里擠滿了排隊入場觀看小米上市儀式的媒體,3天之后,他們將再次在同一地點見證另一家來自中國內地的互聯網企業映客的掛牌儀式。除此之外,港交所的門外,還排著等待入場的美團點評、同程藝龍等。

  自2017年下半年掀起的互聯網上市浪潮仍在向前推進。據南都記者統計,2018年上半年已有接近20家中國互聯網公司在美股和港股提交了上市申請。6月份以來,提交上市招股書的公司就有7家。本周,小米和映客將接連在港股上市。

  值得注意的是,在這波上市的互聯網公司背后,頻繁閃現騰訊的身影,其中包括已經上市的B站、虎牙直播和已提交招股書的拼 多多、映客、美團點評、同程藝龍。與此同時,騰訊近日發布公告稱,還計劃拆分其在線音樂娛樂業務在美國上市。

  伴隨著中國互聯網企業又一波上市浪潮的來臨,騰訊或將成為最大的IPO紅利收割機。但在這么多“親兒子”、“干兒子”中,誰最賺錢?誰最敗家?

  背景

  第三波互聯網企業上市潮來襲

  “騰訊系”一年內喜提7場IPO

  “從2000年到現在中國互聯網企業共有三波上市熱潮,第一波是2000年前后以門戶網站和攜程等為代表的信息匹配型互聯網企業,第二波是互聯網跟傳統商業結合的互聯網企業上市浪潮如阿里巴巴、京東等電商平臺,第三波則是純移動互聯網企業陸續迎來上市熱潮,主要涉及生活服務、移動社交、支付等各個垂直領域”,眾海投資創始合伙人黃海軍向南都記者表示,過去20年,互聯網發展都是流量驅動型的,但目前,這一發展模式走到成熟階段,“每個垂直領域都有巨頭牢牢占據,各個領域的流量都已經被巨頭瓜分完畢,成熟期的重要標志就是走向上市。”

  事實上,第三波上市潮始于2017年下半年。其中2017年9月28日,互聯網保險眾安在線登陸香港聯交所;11月8日,騰訊旗下閱文集團在香港上市;11月9日搜狗登陸紐交所;11月16日,易鑫集團在港交所掛牌上市。

  延續到2018年,上市浪潮更加密集。今年3月28日,視頻網站嗶哩嗶哩(B站)在美國上市;3月29日,愛奇藝在美國納斯達克上市;5月3日,小米正式向港交所遞交招股書并于7月9日正式上市;5月11日晚,虎牙直播在紐交所上市;6月27日優信二手車掛牌納斯達克;此外6月21日,同程藝龍向港交所遞交招股書;6月25日,美團點評向港交所遞交了招股書;6月30日拼 多多向美國證券交易委員會(SEC)遞交了招股說明書;7月12日映客登陸港股。

  值得注意的是,這其中有10家公司均有騰訊參股的背景,其中已經成功上市的有6家(不包括映客),已遞交招股書的有3家,此外,騰訊近日還公開表示,計劃拆分其在線音樂娛樂業務在美國上市,騰訊音樂上市近在眼前。

  “去年騰訊和阿里并購動作頻繁,其實是寡頭在打掃戰場,美團、滴滴、餓了么等各個領域的巨頭有些被納入寡頭的資產,另一些不愿被收購的只能在今年走獨立上市之路”,黃海軍指出。事實上,除了騰訊之外,阿里巴巴以及百度都在這次IP O熱潮中收益頗豐,其中百度是愛奇藝和優信的大股東,阿里巴巴投資了美團和搜狗。

  現狀

  持股總市值高達820億元

  香港上市企業遭遇股價“過山車”

  除了流量,投資已逐漸成為騰訊最核心的底色。2017年,共有120多家公司拿到騰訊投資,比BAT中另外兩家的總和還要多。騰訊投資主管合伙人李朝暉在2017年全球合作伙伴開放大會上曾表示,騰訊整體投資金額超過千億規模,體量達10億美金的公司數量在50到100家之間,而騰訊公司總裁劉熾平在2018年初的騰訊投資年會上則透露,這些企業所新增的價值已超過騰訊本身的市值。

  如今,這些公司陸續進入收割期。南都記者梳理上述已上市的6家公司市值以及騰訊持股比例發現,倘若按照上市首日的市值計算,僅騰訊持有的上述6家公司的股份,其對應的總市值已高達820億元人民幣。

  “騰訊坐擁中國互聯網流量的半壁江山,但并不擅長做電商、搜索等,因此最好的入局方式是股權投資”,資深評論人王冠雄稱,騰訊在港股的巨無霸地位也給赴港上市的騰訊系企業帶來好的效應。

  值得注意的是,“騰訊系”的投資背書有利于香港資本市場理解這些上市的獨角獸企業,卻不能保證它們在股價上一路順遂。比如,騰訊的“親兒子”閱文集團在經歷開盤大漲后股價呈一路下跌趨勢,截至7月6日收盤價為75 .25港元。2017年9月28日在港上市的眾安在線開盤價69港元,較59 .7港元的發行價大幅上漲15.6%,但目前股價破發市值蒸發近700億,6月28日還被監管層亮了黃牌。

  易鑫集團僅上市首日達到了股價最高點10 .18元,市值一度達到639億港元。此后幾天,該公司卻進入下跌通道,上市后第四日報收7 .12元,跌破招股價,此后一路下跌,7月6日,易鑫集團股價跌至3.15港元。

  被冠以“中國赴美上市AI第一股”的搜狗上市之時,發行價為每股13美元,市值約合人民幣340億元,但今年7月以來股價降為10美元左右。

  對于“過山車”式的股價,黃海軍認為,原因在于發行價過高。“上市的時候都被高估了,香港市場太缺高科技互聯網企業,因此中國的互聯網企業最初進入時都被盲目看好”,黃海軍稱,“閱文集團只是騰訊旗下的一個非核心業務,在國內很難獨立成為一家有價值的上市公司,但港股股民就認可它,源于投資人對于其價值的不理解”。“騰訊系的光環效應導致這些企業在一定程度上被高估了”,王冠雄指出。

  黃海軍認為,隨著越來越多互聯網企業的涌入,港股市場也在回歸理性。“過去國內互聯網企業拿出二三線的邊緣業務上市已經讓香港的投資者眼前一亮,由此導致估值虛高,但隨著小米、美團等真正有分量的互聯網企業登陸港股,香港市場該重新考慮如何給互聯網概念股一個合理的定價了,現在正處于價值回歸的過程。”

  閱文集團市值貢獻最大

  美團點評上市后能否趕超

  盡管如此,騰訊仍然獲得了不菲的投資收益。從騰訊持股的價值來看,按照截至7月9日上述6家上市公司的收盤市值計算,閱文集團依舊是對騰訊貢獻最大的“騰訊系”獨角獸企業。閱文集團股價為75 .250港幣,總市值為682 .08億港幣。騰訊間接控制65.38%股權,持股價值為445.94億港幣,約合人民幣377億元。

  其次為虎牙直播。截至本周二,虎牙直播總市值為67 .9億美元,騰訊持股價值為23.49億美元,約合人民幣156億元。排行第三的是搜狗,截至7月9日,搜狗總市值42 .78億美元,騰訊持股價值為19 .4億美元,約合人民幣128億元。此外騰訊持有的眾安保險、易鑫集團、B站的股權價值依次為90億元、56億元、13億元人民幣。由此可見,騰訊在近一年來,借助6家企業IPO共計獲得了約820億元人民幣的投資收入,占其2017年總營收的30%以上。

  此外,若按照美團點評在上一輪融資中的300億美元估值計算,騰訊持股20 .14%價值約400億元人民幣,美團點評成功登陸港股后,毫無疑問將超越閱文集團成為騰訊系投資的價值最大的獨角獸企業。

  解讀

  生態價值>投資回報

  騰訊云和微信支付開辟新戰場

  然而在多位投資人士看來,騰訊近些年對外投資帶來的回報遠遠不止于收割IPO紅利。

  “騰訊不是財務投資者,并不是為了賺股權的錢”,黃海軍指出,騰訊大量地對外投資有兩個意義,“一是戰略布局,阿里的強項在商業因此可以滲透到生活服務的方方面面,騰訊沒有與之競爭的著力點只能通過參股介入到生活服務等場景中,第二是支付等業務的落地,從這個角度來看騰訊每入股一個生活服務場景中的頭部企業就意味著微信支付有了一個新戰場。”

  戈壁創投合伙人徐晨同樣向南都記者指出,“財務回報對于騰訊來說是其次的,通過投資提升騰訊整體生態價值對于騰訊的意義遠遠大于財務回報。”

  這些獨角獸企業究竟給騰訊帶來了多大的“生態價值”?這從各家招股書中公布的與騰訊就支付、云服務、營銷等方面的關聯交易可以看出。

  其中,就支付傭金來看,美團點評的招股書顯示,2015年、2016年及2017年,其對騰訊的支付服務傭金總額分別為人民幣3930萬元、1 .02億元及3 .06億元,連續三年保持三倍增速。

  在騰訊云的服務費用上,2016年及2017年度,美團點評使用騰訊有關云服務及技術服務的總額分別為人民幣950萬元及1880萬元。

  此外,還有營銷宣傳費用。“截至2015年、2016年及2017年12月31日年度,我們(不包括摩拜及其附屬公司)就營銷及宣傳服務已付╱應付騰訊的總額分別為人民幣5160萬元、1.28億元及8780萬元”,美團點評在其招股書中寫道。由此可以計算出,僅美團點評在2017年就給騰訊貢獻了4 .13億元的營收流水。

  此外,閱文集團在關聯交易中也披露,其在2017年向騰訊集團支付的推廣服務費用、支付傭金費用和云服務費用最高分別為8000萬、1350萬、5000萬元人民幣,累計超過1.4億元。

  同程藝龍的招股書則透露,其與騰訊方面的合作包括接入騰訊社交平臺作為流量入口、使用騰訊地圖銷售旅游產品和使用騰訊云服務。其中同程藝龍在2015、2016、2017三個年度向騰訊云服務支付的金額分別約為人民幣1400萬元、4300萬元及5200萬元;在20 16年及20 17年兩個年度,使用騰訊地圖移動應用銷售其旅游資源向騰訊支付的傭金分別約為人民幣5.3萬元及23萬元,值得注意的是,接入微信九宮格的費用并未公布。

  近兩年崛起的社交電商巨頭拼 多多同樣在其6月30日遞交的招股書中稱,“2018年2月,拼 多多與其主要股東騰訊達成長達五年的戰略合作框架協議,雙方在支付解決方案、云服務和用戶互動等多個領域合作”。

  這意味著未來數年內,上述10多家上市公司(包括已經提交招股書的拼 多多、美團點評和同程藝龍)都將采用微信支付、騰訊云以及騰訊旗下的營銷推廣等服務。“這也意味著騰訊會長期持股,不會等著一上市就拋售股票”,徐晨稱。

  但在王冠雄看來,通過投資入股并非拉動支付、云服務等業務的有效途徑。“支付和云恰恰是阿里巴巴領先的兩個板塊,也是阿里和騰訊發生最直接競爭的兩大業務,騰訊急于追趕上去,通過與投資公司的聯動會帶來一定的業務增長,但沒有辦法形成顯著拉動”,王冠雄稱,原因在于騰訊的云和支付并沒有排他性的地位,而阿里大多是完全控股,要求絕對的控制力。

  觀察

  騰訊光環效應下的利與弊

  需建立自有用戶渠道和流量入口

  對于獨角獸企業來說,獲得騰訊的投資也意味著獲得了流量入口。值得注意的是,“隨著移動互聯網的流量成本越來越高,流量壟斷也越來越明顯,互聯網企業對騰訊流量的依賴也在加劇”,王冠雄指出。

  同程藝龍招股書中披露的數據顯示,同程及藝龍的合并平均月活躍用戶從2015年的接近9000萬增加至2017年的1.2億,年復合增長率為16.9%。同期,同程及藝龍的合并平均月付費用戶由2015年的400萬增加至2017年的1500萬,復合年增長率為99.6%。

  這其中,騰訊的流量扶持成為同程藝龍近些年活躍用戶以及付費用戶的主要增長動力,但另一方面,對于騰訊流量的過度依賴也成為同程藝龍的潛在風險。

  據了解,同程藝龍目前運作微信及移動QQ支付平臺“錢包”界面內的“火車票機票”及“酒店”獨家端口,同時也在微信平臺上開通了同程藝龍小程序。

  招股書數據顯示2017年,騰訊通過上述平臺為同程藝龍帶來了近8000萬平均月活躍用戶,而同程及藝龍的A PP端僅2800萬平均月活躍用戶,網站端僅1400萬,由此可以計算,同程藝龍65%以上的活躍用戶來自騰訊。

  此外,同程藝龍的月付費用戶來自騰訊的比例甚至會更高,“2017年我們的月活躍用戶大部分以及我們的月付費用戶絕大部分來自騰訊旗下平臺。”

  而搜狗在招股書上同樣強調了騰訊對其流量的拉動作用。截至2017年6月,搜狗大約38.2%的搜索流量,都來自騰訊;閱文集團則在招股書中表明,閱文一方面利用騰訊的網絡平臺分發文學作品,二是在文學作品的改編或改編自這些文學作品的產品分發方式上進行合作。

  與此同時,多家“騰訊系”公司也意識到了與騰訊合作中存在的潛在風險。拼 多多在招股書中的風險提醒中預警,如果與騰訊的合作受限,拼 多多可能面臨不利影響;同程藝龍在招股書的風險因素部分中如是描述,“與騰訊關系的變差可能對我們的業務及增長前景,造成重大不利影響。”

  另一部分“騰訊系”公司也開始進行風險規避。其中,眾安保險除了與騰訊的合作,還牽手多個生態系統合作伙伴,諸如螞蟻金服、蘑菇街、寺庫、同程等,通過這些碎片化場景下的保險產品,建立與用戶之間的連接,來不斷降低獲客成本。包括騰訊的“親兒子”閱文集團也在招股書中聲稱,自己并不會嚴重依賴騰訊,同時指出騰訊作為閱文的主要在線閱讀平臺分銷對象,支出成本在2015年和2016年分別占2.3%和6%,相比2016年32.8%的內容成本仍是微乎其微。

  “對騰訊的流量依賴是不可否認的事實”,王冠雄指出,但騰訊并沒有要求排他性的合作,所以風險并不大。多名業內人士均向南都記者表示,目前來看,騰訊并不會輕易拋售所持有的這些股票,騰訊與其持股的公司還是利益共同體,因此對騰訊的流量依賴并不會帶來風險,但作為一家上市公司,想要長期穩健發展仍需要建立自有的用戶渠道和流量入口。

關鍵詞:互聯網企業 上市 騰訊
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