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宏利資產管理:中美貿易戰大勢下,全球市場出現「避險」情緒

來源:中投投資咨詢網 2018-10-12 16:21中國投資咨詢網 A-A+

  9月底,美國總統特朗普宣布對2,000億美元中國進口商品加征10%關稅,中美貿易爭端可能進一步惡化。在此之前,宏利資產管理已預計市場將出現「避險」情緒,美國、日本、歐洲及拉丁美洲及亞洲市場在此大勢下,會有如何表現?

  圖1\2:8月金融市場表現一覽

  股市表現:全球出現避險情緒

  全球股市在8月份再次出現「避險」情緒,部分交易日甚至全部市場「見紅」,美國形勢稍好。宏利資產管理分析:雖然全球已發展股市在月內仍取得1.0%的升幅(MSCI明晟已發展市場指數,以美元計),但各地區表現迥異。美國股市方面,標準普爾500指數升3.0%,覆蓋范圍較廣的羅素2000指數則升4.2%。歐洲表現疲弱,以美元計下跌3.3%。美國及歐洲股市在8月份的表現相差6%,這種情況在過去20年間僅出現八次。歐洲市況受企業業績欠佳、投資者擔憂歐盟及意大利在暑假過后可能就財政政策問題發生沖突等因素拖累。

  其他地區方面,阿根廷及土耳其貨幣和經濟危機造成連鎖反應,沽壓迅速蔓延至大部分新興市場;中國及香港股市指數則受貿易問題憂慮而下跌。考慮到美國進一步征收進口關稅的機率增加,中國主要指數在8月份的跌幅其實相當溫和。由此可見,投資者至今已經消化大部分貿易相關的負面消息。MSCI明晟中國指數及滬深300指數在月內均下跌1.4%,MSCI明晟香港指數則微跌0.7%。

  亞洲(日本除外):仍受中美貿易戰拖累

  自每股盈利預測在3月達到最高點后,亞洲(日本除外)股市便出現顯著差異。意外的是,出口主導國家的降級并不大于著重本土市場的國家,而在后者之中,以印度近期的估值重估最為顯著。自1月以來,2018年的亞洲(日本除外)每股盈利增長預測已經下調4%(以當地貨幣計)。如果緊張的中美貿易關系持續惡化,亞洲的供應鏈將會受拖累,屆時每股盈利增長預測可能進一步下調。在1月份,2018年每股盈利增長預測為13%以上,其后下調至7.5%,反映市場已經消化相當多的利淡消息。

  隨著公眾意見咨詢期于9月6日結束,美國總統特朗普再向2,000億美元中國進口貨品征收關稅。市場普遍認為中國經濟所受的影響可控,因為當局仍有空間放寬政策;我們對此表示認同。在現階段來說,我們認為中國將面臨更多貿易沖突、較寬松的貨幣政策、人民幣變弱,政府將透過刺激財政措施來增加基建開支。若中美能夠達成正面的貿易協議(很可能在中期選舉之后),中國利率或會上升、人民幣反彈,增加基建開支的需要也會減少。

  從9月初至今的市況可以了解到,大市暫時處于轉折點,在今年夏季困擾其他市場的沽壓,可能終于首次發生在美國身上。當地國會就美國大型互聯網公司召開聽證會,使在此以前一直獨善其身的美國股市同樣出現避險情緒。傳統意義而言,標準普爾500指數受季節性因素影響而在9月份表現疲弱,因此出現回調也不足為奇。不少美國股票投資者預計大市將在11月中期選舉后顯著反彈,而歷史數據同樣可印證這個預測(見圖3)。目前的民意調查結果顯示,民主黨有75%的機會重奪眾議院控制權,但未必能夠重掌參議院;這個結果對市場來說未必是壞消息。根據過往經驗,出現「維持現狀」的「僵局」,或沒有具爭議性的新法例出臺,通常獲得美國股票投資者的歡迎。

  圖3:標準普爾500指數通常在美國中期選舉之后上揚

  Mid-term –中期選舉

  All ex mid-term –除中期選舉外之其他年份

  Indexed –表現指數化,以100為基數

  After choppy performance……經過9月份的波動市況,中期選舉升浪于10月初展開

  Outperformance continues through………表現領先的情況一直維持至年底,領先幅度于翌年年初進一步擴大

  July end – 7月底

  August end – 8月底

  September end – 9月底

  -2 weeks –中期選舉前2星期

  Election day- 中期選舉日

  2 weeks –中期選舉后2星期

  Year end –年底

  March end - 翌年3月底

  數據源:金融時報、瑞銀,2018年8月。

  至于新興市場方面,宏利資產管理認為個別投資在近期下跌后展現良好的長期價值,但股票、外匯和信貸之間的吸引力各有不同。目前來說,似乎沒有或只有極少短期催化劑,能使全球投資者重拾風險胃納,但最佳的長期投資機會也通常在此時出現。

  各種潛在短期催化劑并不包括貿易緊張關系降溫。除了9月7日落實向額外2,000億美元中國進口商品征收關稅外,特朗普總統表示準備再向2,670億美元中國進口貨征稅,部分貨品的征稅措施甚至可能在短期內實施。

  如果特朗普總統落實最新的威脅行動,便等于所有進口美國的中國貨均需繳納關稅。部分意見認為這只是政治空談,但美國政府確實在短短幾個月里,便把征稅貨品金額由零增至2,500億美元,足見其有勇無謀、考慮不周。在一段時間之后,美國本土可能會強烈反對即將帶來惡果的特朗普關稅措施。除了美國消費者外,多個美國行業協會、小型企業及一直大力反對關稅的社會組織都會加入這個行列。

  債券及貨幣:全球大部分地區持平及上下浮動

  在8月份,全球大部分已發展市場債券指數表現持平或微跌,新興市場美元計價債券則跌1.4%(巴克萊新興市場美元綜合指數)。

  目前令投資者憂慮的是,貿易加權美元可能在年底進一步升值,使歐元兌美元匯價跌至1.10(或以下);這與近期公布的經濟數據趨勢一致。而貿易風險加劇同樣有助支持美元,而意大利制訂2019年預算案的消息也利淡歐元。不過,市場已大致消化意大利可能獲得相當于國內生產總值2%至3%的預算赤字。除非出現更極端的結果,意大利的政治風險,未必會在隨后幾周進一步觸發歐元兌美元顯著回軟。

  雖然美元可能仍有動力在年底前作最后沖刺,但宏利資產管理繼續預期在美國增長放緩、聯儲局的加息取態不算太進取,以及「雙赤字」壓力上升的情況下,美匯指數將在2019年上半年轉勢及貶值,為新興市場帶來急需的舒緩作用。

關鍵詞:資產管理
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