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IPO審核高否決?聽聽投資機構怎么說

來源:讀懂新三板 2018-02-12 11:56中國投資咨詢網 A-A+

   今年以來,單日IPO審核高否決率現象頻發。

  截至1月26日,今年以來發審委共審核45家企業,過會僅15家,23家被否,4家取消審核,3家暫緩表決,過會率僅為33.33%。而2017年全年,IPO審核通過率高達79.33%。

  在IPO審核節奏加快、全面趨嚴的背景下,投資機構尤其是后期投資者正面臨新一輪變局,以往投資Pre IPO企業謀求一二級市場價差的邏輯正在遭到動搖。

  “投資風險大,套利差額小”的現象正在Pre IPO投資中不斷涌現,難道真如九鼎投資董事長蔡蕾去年在公開場合所說:“Pre-IPO已經過時?”

  讀懂君拜訪了數位投資機構,和他們共同探討在IPO趨嚴的形勢下,Pre-IPO邏輯的變化與突破。快來聽聽吧!

  IPO高被否率下,互聯網企業審核引人擔憂

  1月23日,整個投資圈對單日IPO審核結果的關注達到沸點,上會1家被否1家的消息不斷傳出,最終前6家上會公司均被否,只剩第7家鋒龍股份成為唯一的幸存者。

  關于IPO審核的討論由此激烈展開。有人認為IPO嚴審是時代下的必然,但不會持續太久。

  “現在新的發審委審核嚴格,我認為有兩個原因。一方面,發審委的成員以體制內人士為主,他們沒有太多商業化的考慮,顧及中介、券商這樣利益化的機構;另一方面是樂視事件的沖擊,導致審核系統整體應激性反彈。”某私募機構投資經理張強向讀懂君表示。

  “但長期來看,IPO受限只是暫時的,肯定會有市場上的聲音向中央傳遞,否則會影響整個資本市場證券化進程。”

  某私募機構投資經理劉偉也表示了類似的看法:“前幾年IPO剛開始,鼓勵創新型的企業上市,還說要開創新板;后來創新板沒開成,又鼓勵企業參與A股的并購、借殼;接下來,證監會又覺得殼的價值過高,不能炒殼,否定了并購這塊,于是又重新鼓勵IPO。到去年年末IPO又開始趨嚴,說明它的政策暫時又發生了方向性的變化。”

  讀懂君獲悉,新任發審委上任后,強化了對IPO公司內部控制的審核。當前的發審委審核邏輯不僅需要考察申請材料的真實性、公司的盈利能力具有可持續性和獨立性等,還需要內控完善、規范及有效性,審核尺度全面從嚴。

  IPO審核從嚴,著名投資人廖俊就頗為認同。“以前IPO的速度加快,有些公司抱著粉飾業績、蒙混過關的心態上會,最后虧損的是股民的利益,如今將成長性不足的企業打回來,保證了上市的公司質量,也呵護市場的健康發展。”

  但嚴審的態勢也引發了市場人士的擔憂,尤其是對互聯網企業的審核。

  2018年1月26日,證監會第十七屆發行審核委員會2018年第23次發審委會議對麗人麗妝的IPO申請進行審核,最終審核結果是“未通過”。

  作為國內第二大電商代運營公司,麗人麗妝的未過會引起了廣泛的關注。其中,發審委提出的首要問題是麗人麗妝對電商平臺的依賴過大。

  在漢理資本董事長錢學鋒看來,發審委對麗人麗妝的依賴性的質疑并不合理。因為“贏家通吃”正是互聯網電商的典型現象。

  “對于傳統的線下企業來講,若其對某個客戶形成重大依賴,則會直接影響其業績穩定性;但對于互聯網電商企業,對于天貓、京東等電商平臺依賴的質疑是否合理?這是值得商榷的。”

  IPO趨嚴,PreIPO邏輯遭動搖

  過去十年間,參與Pre-IPO投資賺取一二級市場價差,是投資機構的主流策略。而隨著IPO審核趨嚴,一二級市場價差縮小,原有的投資邏輯正在面臨沖擊。

  與之前相比,最大的變化莫過于是一二級市場價差的縮小。

  “之前大家都是做Pre-IPO,像基金業協會里備案的一級市場股權基金大概就有7萬億,其中60%、70%都是做Pre-IPO的策略。這么龐大的資金,已經把Pre-IPO項目的價格推到難以接受的程度。前幾年Pre-IPO的標的,大概十倍左右就可以找得到,去年很多都已經漲到20甚至30倍了。” 劉偉表示。

  比起一級市場的估值升高,二級市場的新股估值下降更讓人感到擔憂。截至2017年12月,次新股指數的動態市盈率仍達到39.15倍,盡管距離歷史低谷數據還有一段距離,但已經大幅低于歷史峰值數據。

  在不少投資人看來,Pre-IPO邏輯正在逐漸失效。

  “Pre-IPO邏輯其實慢慢在失效,因為中國絕大部分的龍頭產業該上市的都已經上市了,未上市的如果要能在短期內就IPO成功,管理層的能力要非常強,要有很牛逼、顛覆性的技術出來才行。”張強告訴讀懂君。

  但受制于諸多客觀因素影響,對于一些大型投資機構來說,改變Pre-IPO的投資邏輯又談何容易。

  “2015年底我就意識到了Pre-IPO邏輯的風險,但是像我們這種大機構,公司的戰略其實是求穩,他們覺得投Pre-IPO項目,收益可能不達預期,但是不會死掉。這種想法其實更多是建立在以前的認知之上,其實是有問題的,但由于我們的資金結構以及股東組成,目前很難做改變。”張強頗為無奈。

  后期項目競爭激烈,估值變高,也迫使越來越多的中小投資機構開始往前走,將注意力放到前期項目上。但與后期不同,偏早期投資要求投資人對項目有著更加準確的判斷,這讓很多投資人頗為不適。

  “比如說喜馬拉雅,我們最開始就拿到了基金額度,但是之后也沒有投,因為我們看不懂它整個的體系是怎么樣的。之前投中后期項目的時候,單純卡指標、卡行業情況,按積累的邏輯整體分析,篩選一下項目,基本上就能判斷出值不值得投。但是很多早期的項目不大成熟,也看不到未來究竟是什么樣的,還是以觀望為主。”某投資機構的孫明表示。

  但在部分投資人看來,作為一個長期的投資方向,Pre-IPO邏輯在短期仍然不會被動搖。

  “投資是有周期性的,政策導致的周期也是一個方面,之前也發生過很多次。我們很難根據監管的方向去判斷投資策略,因為一個Pre-IPO的項目投下去,雖然已經偏后期,但時間至少也要兩三年。在這個過程中,監管方向到底會怎么變化的,其實很難確定。我們還是會投Pre-IPO。”有行業人士表示。

  一位從券商出來的投資人向讀懂君表達了類似的看法。“之前2016年的時候,有一撥企業IPO是放了水的,就是質地不怎么樣但是過會了,現在就過不了。證監會審核標準變得還是挺大的,有一段時間松,有一段時間緊。現在我們都是按照最嚴的那個標準挑選企業。”

  當然,也有部分投資人在堅持Pre-IPO邏輯投資的同時,選擇把希望寄托于海外市場。

  “投資策略并不會因為IPO趨嚴而有所變化,還是會把Pre-IPO當成A輪來投。投朝陽的行業、成長的企業,然后加上優秀的團隊。因為從企業角度,還是會不停往高處走,如果在A股上市受到挫折了,還會尋找其他的途徑,包括港股、納斯達克,都有可能。”錢學鋒表示。

關鍵詞:IPO審核 投資機構
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