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交通運輸行業投資研究報告:鐵路改革提速 混改將成突破口

2017-08-09 07:29中國投資咨詢網 A-A+

  投資要點

  集運行業周期性強,供需改善帶動運價上漲:近期集運市場反彈復蘇跡象明顯。集運行業是典型的強周期行業,依賴全球(尤其是歐美)的經濟周期以及自身的周期性。由于造船時間跨度約為2~3年,經常造成供需關系不匹配,運力過剩導致運價下滑,集運行業整體進入衰退周期。近幾年,班輪公司在運力過剩的情況下,依然為了擴大市場份額以及降低成本,購入大船制造規模效應,疊加班輪公司之間價格戰激烈,集運市場過去十年一直萎靡。但是從今年上半年開始,歐美經濟復蘇,PMI持續走高,供給端同樣出現諸多利好,上半年全市場運力規模較2016年末增加0.7%,帶動了運價上漲。中國出口集裝箱運價指數(CCFI)和上海出口集裝箱運價指數(SCFI)同比增長23.2%和31.9%。其中SCFI歐線、美西線和美東線分別同比增長8.6%、30.1%和41.2%。短期內,集運閑置運力占比2%左右,運力釋放風險較低,大船化趨勢迫使部分5000-8000TEU運力或將會被提前拆解;第三季度需求旺季到來,歐美航線運價仍有一定上漲空間。目前,集運行業提高盈利意愿較強,重組聯盟上線后,集中度正逐漸提升,惡性價格戰及規模擴張的可能性下降。中期來看,2016-17年造船新增訂單大幅下降70-80%,導致未來兩年造船廠造船完工量將出現大幅下滑,造船廠可能出現大范圍的產能下滑及收緊將限制未來運力增長速度,為行業供需改善提供有力支持。重點推薦:中遠海控、中遠海特。

  鐵路改革提速,混改將成突破口:鐵總總經理陸東福近日先后會見阿里馬云、騰訊馬化騰和一汽集團董事長徐平,明確表示歡迎阿里、騰訊以及一汽集團參與鐵路優質資產資本化、股權化、證券化和鐵路企業混改,進一步放大高鐵的溢出效應。鐵路混改信號強烈。鐵總目前經營困難,盈利能力較弱,資金壓力巨大。2016年,鐵總凈利潤10.8億元,同比上升58%。雖然鐵總利潤有所增加,但僅是依靠每年最后一個季度得到的鐵路公益性運輸國家補貼,全年凈利潤才能由負轉正。2016年前三季度,鐵總凈虧損額為55.8億元。再者,鐵總負債達到4.7萬億,資產負債率65.1%,舉步維艱,倒逼鐵總加快改革進程。之前鐵總混改低于預期,中央巡視組通報稱鐵路改革部署不力。國家發改委要求央企混合所有制改革在今年四季度進入實施階段,鐵路混改有望在近期取得新進展,鐵總也將借助此次機會,引入民營資本,煥發新的生機活力。另外,價格市場化也是鐵路改革關注的熱點。我們認為可選消費服務如高鐵、動車及客運需求較旺盛的鐵路線路或將優先適用市場化定價。另外,2017年6月,各鐵路局已陸續將普快成本測算情況匯總至鐵總,在匯總至發改委后,預計將在2018年實行提價。關注:廣深鐵路、鐵龍物流。

  大宗回暖業務量增加,助力供應鏈物流業績提升:進入2017年,大宗商品持續回暖,商品價格整體處于上升通道。隨著供給側改革推進,政府大力整治落后產能,同時基建投資增速持續保持高位,需求強勁。2016年固定資產新開工項目計劃總投資額達到49萬億元,同比增加20.9%,這導致本年固定資產施工項目計劃投資金額同比有大幅提升,上半年同比增速為19.7%左右;4月基建開工開始增多,大宗商品的采購需求增加,導致產品

  價格同比及環比均出現加大幅度的提升。截止7月28日,中鋼協國內鋼材價格指數同比提升48%,價格較4月末上升16%;1-6月份累計進口鐵礦石數量同比增加9%。現市場大宗供應鏈業務多向提供供應鏈服務轉型,對于大宗價格波動的敏感性在下降;但是大宗市場回暖,使得供應鏈服務公司業務量提升,促使公司直接受益,并且具有規模優勢的公司依托其經營優勢在下行周期積累業務量,業績彈性明顯提升。推薦:(1)建發股份:公司主業雙輪驅動穩健有力,大宗行情回暖,市場集中度提升促供應鏈業績顯著增長;一級土地開發或提升公司地產業務盈利能力,土地儲備充足保障長期收益。公司估值安全邊際顯著,疊加短期金磚峰會帶來的主題催化;(2)象嶼股份:供應鏈業務積極轉型升級和擴張規模,農產貿易方面公司積極突破瓶頸,將打開盈利空間。第一期員工持股計劃完成,形成有效激勵。

  航空旺季票價維持上漲,機場商業中心前景廣闊:航空暑運旺季已經過半,航空公司采取的提價策略,使得票價得以在旺季維持上漲態勢。其中國際線由于基數較低,上漲幅度略好于國內線。不過提價策略也讓航空公司以犧牲部分客座率為代價。今年人民幣表現超預期,較年初已升值超過3%,匯兌收益將大幅改善,疊加油價在50美元/桶震蕩,預計今年航司業績會有較大幅度增長。展望明年,出行需求預計保持,而國內一線機場時刻緊張,國內市場量價仍將保持較高水平;國際航權已基本分完,國際線供給預計將受到限制,高投入暫告一段落,明年國際線票價同比將由負轉正。整體來看,明年航空市場將迎來更為利好的運營環境。我國樞紐機場商業價值仍然在被市場重新認識的階段。白云機場T2航站樓免稅、廣告、商業租賃招標預計將貢獻16億元收入,預計覆蓋新增成本,并提供利潤增量,業績大概率穿越機場傳統周期。我們維持我國國際樞紐機場向航空性與非航空性收入雙引擎驅動模式轉變的判斷。向商業中心轉變的過程中,國際線占比高、旅客更為優質的機場將受到更多重視,機場商業城發展將提升機場盈利能力,前景廣闊。推薦:中國國航、上海機場、白云機場。

  投資建議

  集運行業周期性強,經濟貿易需求提升,供需改善帶動運價上漲;鐵路改革提速,混改將成突破口;大宗回暖業務量增加,助力供應鏈物流業績提升;航空旺季票價維持上漲,機場商業中心前景廣闊。重點推薦:中遠海控、中遠海特、建發股份、廣深鐵路、外運發展、粵高速A。

 

來源:渤海證券 關鍵詞:交通 運輸 海運 大宗 商品 供應鏈
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