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軍工行業:中航飛機啟動資產重組 提振軍工改革信心

來源:國盛證券 2019-11-08 20:04中投投資咨詢網 A-A+

   事件:中航飛機籌劃重大資產置換暨關聯性交易的提示性公告。11月5日晚,中航飛機發布提示性公告,擬將部分飛機零部件制造業務資產與中航飛機有限責任公司(簡稱“航空工業飛機”)部分飛機整機制造及維修業務資產進行置換,交易尚處籌劃階段,仍需履行相應決策及審批程序。

  方向明確,聚焦高質量航空主業,置出低效資產。1)置入核心總裝及維修:西安飛機工業(集團)公司、陜西飛機工業(集團)公司、中航天水飛機公司各100%股權。2)置出低效資產:中航飛機長沙起落架分公司/西安制動分公司全部資產及負債、貴州新安航空機械公司100%股權。此次置出資產均為經營低效的非核心業務,2019年1-9月航空工業起落架實現營收9.71億元、凈利潤-0.34億元,西安航空制動公司營收13.08億元、凈利潤0.04億元(均未經審計);2014年貴州新安營收2.02億元、凈利潤0.04億元。軍用大飛機核心總裝資產整體上市,中航飛機經營質量有望大幅提升。我們認為,中航飛機此次籌劃置入大飛機總裝資產,既是響應集團聚焦主業的號召,也將大幅提升自身盈利能力。1)中航飛機目前仍需通過西飛集團、陜飛集團承接軍民用整機研制生產任務,西飛與陜飛集團將留存軍機貨款的1%、出口貨款的0.4%-1.4%作為代理服務費,公司盈利能力因此受到分流。

  2)中航飛機每年還需從西飛集團、陜飛集團租賃部分廠房及設備,2018年關聯租賃費用分別為6.18億元、1.62億元。3)2018年中航飛機凈利率1.52%,此次置入西飛與陜飛集團總裝資產,將節省中間代理環節,并節省大額租賃費用,雖然會相應增加廠房設備的攤銷折舊,但預計依然能大幅提升公司運營效率和盈利能力。4)剝離低效資產,納入軍機維修資產中航天水飛機公司,將更好聚焦高質量航空主業、發揮協同效應。交卷”節點臨近,軍工集團核心資產證券化正在全面加速推進。2018下半年以來軍工資產證券化已呈現出全面加速趨勢,中航飛機此次資產置換規劃是繼“兩船合并”之后又一軍工核心總裝資產證券化的重磅之作。隨著各大軍工集團提出的十三五末資產證券化目標隨著時間節點臨近,資本運作落地規劃有望進入密集兌現期。此次資產置換事件也有望再次提振市場信心,2019年軍工國企改革和資產證券化的全新局面已顯現,在軍工“成長+改革”邏輯共振下,持續看好軍工板塊投資機會。
選股思路與受益標的:此次置換將極大增厚中航飛機利潤率,有望帶動市場對軍工總裝企業進行價值重估,同時會提振市場對高彈性優質軍工資產證券化的預期,建議關注:1)總裝廠:中航飛機、中直股份、中航沈飛、洪都航空、中國船舶;2)高彈性優質資產證券化預期:四創電子、杰賽科技、國睿科技等。

關鍵詞:軍工行業 中航飛機
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