互聯網銀行行業:科技改變未來 場景/流量決定差異化模式

來源:中金公司 2020-07-31 07:49中投網 A-A+

   投資建議

  微眾銀行是由騰訊牽頭發起設立的中國首家互聯網銀行,而網商銀行則是螞蟻金服作為大股東發起設立的第一家核心系統基于云計算架構的商業銀行。兩家銀行于2015年左右獲批牌照,5年來依靠科技/場景優勢踐行差異化競爭策略——專注于普惠小微和零售客戶——迅速成長壯大。相比傳統機構,互聯網銀行兼具成長性和盈利能力;豐富的場景/高能數據奠定了大數據風控優勢,本次疫情檢驗了諸多金融機構風控能力,我們預計疫情后競爭格局更加清晰;另外,科技輸出和財富管理可能成為互聯網銀行未來充滿想象力的業務領域,未來可能大幅優化公司收入結構。

  理由

  成長與盈利能力兼具。2019年末微眾和網商銀行資產規模2016-2019年CAGR分別高達134.6%和46.6%,自2015成立到2019年的五年時間,迅速發展為總資產2,912/1,396億元的銀行機構,以上市銀行為樣本,資產排序已經超過部分城商行;微眾銀行、網商銀行2019年ROE分別為28.15%、15.81%,分別超出上市銀行16.1ppt、3.8ppt,2019年相比2016年ROE分別提高19.4ppt、8.1ppt,而同期上市銀行ROE下降2ppt。

  科技賦能銀行高效經營。2019年微眾銀行公開的發明專利申請量632件,居全球銀行業前列,科技人員占比近六成(VS平安銀行的22%——),研發費用占營業收入比重近10%(VS2019年上市銀行的2.34%)。微眾銀行科技投入在云計算、人工智能、大數據和區塊鏈等領域取得較大進步:利用云計算技術搭建了具備完全自主知識產權的分布式核心系統,每賬戶運維成本降低至國內外同業的十分之一以下;大數據技術則在大數據風控、大數據精準營銷、數字化財富管理、個性化服務等方面賦能銀行經營。

  觸達能力決定了高成長潛力。集團公司場景/流量優勢明顯,頭部產品MAU超過7億,助力微眾和網商在客戶獲取、客戶經營、大數據風控等方面形成競爭優勢,觸達傳統銀行無法服務的長尾客群:2019年微眾銀行個人有效客戶突破2億,+68%YoY,“微粒貸”筆均貸款僅為8,000元;截至2019A網商銀行累計服務小微企業和小微經營者客戶2,087萬戶,戶均余額僅3.1萬元。以上客群市場空間潛力巨大且缺乏競爭,以普惠小微為例,截至2020年5月普惠小微貸款支持了2,863萬戶經營主體,但仍有3/4經營主體未被覆蓋。科技輸出和財富管理是充滿想象空間的業務領域。

  科技輸出和財富管理是充滿想象空間的業務領域。我們預計2019年銀行業金融機構科技投入達到1,740億元,占行業總資產的0.06%,樂觀預計2030年行業科技投入規模可能接近萬億元。微眾和網商銀行可以通過技術輸出的方式賦能其他金融機構,尤其是一些資產規模偏小且科技基礎薄弱的區域性銀行機構。2019A微眾銀行管理資產余額突破4,400億元,相當于同期寧波銀行,“AUM/資產規模”錄得151%,甚至超過招行。財富管理業務可以充分釋放微眾等互聯網銀行觸達能力和KYC優勢。

  盈利預測與估值

  維持盈利預測與估值不變

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