化工行業:染料價格底部反彈 靜待需求進一步修復

來源:中金公司 2020-07-08 07:13中投網 A-A+

   行業近況

  近期我們拜訪了浙江龍盛、閏土股份等染料上市企業,二季度染料價格下滑,銷量隨疫情緩解、紡服復工及下游補庫逐漸回升。7 月 1 日起分散染料整體漲價,主流產品分散黑 ECT 300%價格從 23,000 元/噸上漲 3,000 元/噸至 26,000 元/噸,漲幅 13.04%,價格底部反彈。

  評論

  染料價格觸三年底部后反彈,中間體價格穩定支撐成本。據百川資訊數據,6 月30 日分散黑 ECT300%市場價格 23,000 元/噸,較今年年初下降 20.69%,較去年同期下降 46.51%;活性黑 WNN150%市場價格 22,000 元/噸,較今年年初下降2.22%,較去年同期下降 30.16%,受疫情影響染料價格觸及近三年底部。7 月 1日起分散染料整體漲價,主流產品分散黑 ECT 300%價格從 23,000 元/噸上漲 3,000元/噸至 26,000 元/噸,漲幅 13.04%,價格底部反彈。中間體對位酯、H 酸、還原物價格維持 21.5/34.5/42.5 元/千克,成本端支撐較為堅挺。

  國內需求逐步修復,關注下游補庫進展及海外復工進度。國內需求方面,1-5 月紡織服裝業營業收入同比下降 16.90%,降幅較一季度收窄 6.6ppt;江浙地區下游織機二季度開工率 85.85%,較一季度 73.76%已基本恢復,但相較去年二季度96.03%仍存修復空間。國外需求方面,1-5 月,我國紡織服裝累計出口 961.6 億美元,同比下降 1.17%,降幅較 1-4 月收窄 10.9ppt,顯著回暖。二季度下游補庫疊加染料價格低位,銷量逐步恢復,未來持續關注國內補庫進展及海外疫情變化,我們認為隨著下半年旺季到來以及疫情防控,需求有望進一步恢復,拉動行業整體景氣上行。

  行業環保及安全督察趨嚴,有效產能持續收縮,長期來看推動價格中樞上行。自3?21 響水爆炸事故后,多家染料中間體企業受到影響,截至目前蘇北多數停產的染料產能仍在等待政府復產通知,分散染料行業約 12%的產能仍受影響。染料及中間體行業污染較大,近 10 年國家對印染行業的環保整治、《新環保法》實施與環保督查全國展開,染料行業的低效產能陸續退出市場,目前華東地區環保及安監力度依舊強勁,我們預計行業有效產能持續收縮,長期來看推動價格中樞上行。

  估值與建議

  我們維持浙江龍盛、閏土股份跑贏行業的評級,維持浙江龍盛 2020/2021 年盈利預測 45.2/53.2 億元,維持目標價 20 元(較當前股價有 42%上行空間),對應2020/2021 年市盈率 14.4x/12.2x;維持閏土股份 2020/2021 年凈利潤預測 11.8億元/13.8 億元,維持目標價 12 元(較當前股價有 21%上行空間),對應 2020/2021年市盈率 11.7x/10.0x。

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