軍工行業:產業升級帶動軍民需求釋放

來源:東興證券 2020-07-30 08:00中投網 A-A+

   投資摘要:

  要點1:電容器是用量最多的電子元件,占全部元件用量的40%,占被動電子元件的66%。電容器是一種儲能元件,其基本工作原理是充電和放電,基本作用為“膈直流,通交流,通高頻,阻低頻”,被應用于隔直通交、耦合、旁路、濾波、調諧回路、能量轉換、控制等方面。電容器可以按電介質分為鉭電容器、鋁電容器、陶瓷電容器MLCC以及薄膜電容器,不同種電容原材料、制作工藝、產品結構以及基礎特性差異巨大。其中陶瓷電容器MLCC有小尺寸高容值的特性,,因此應用最為廣泛。

  要點2:軍用電容器以陶瓷電容MLCC和鉭電容為主,市場集中度較高且發展前景十分廣闊。陶瓷電容MLCC被廣泛地應用于航空電子設備、裝甲車輛電子設備、軍用移動通訊設備、武器精確制導及軍事信號監控等軍用電子設備上。我國軍用陶瓷電容MLCC市場常年保持10%以上增長,市場規模由2013年的14.4億元增長到2019年的29.5億元,年均復合增速達到12.7%,高于工業和消費電子領域。此外,由于高標準的軍工資質要求,目前國內已獲得軍工用陶瓷電容器生產廠商資質認證的僅有成都宏明電子、鴻遠電子以及火炬電子等少數幾家公司,鴻遠電子、宏明電子、火炬電子市場占比分別為24%、23%、17%。企業之間競爭的主要是新產品研發和生產能力,體現為更齊全的產品規格、更具創新性的產品,產品單價、利潤水平均遠高于MLCC行業平均水平。軍用鉭電容的供應商主要是宏達電子、振華科技兩家,市場份額相對穩定。要點3:中國是全球電容器最大市場,國產替代空間巨大。2019年全球電容器市場規模達220億美元,我國電容器行業的市場規模為1102億元,占全球額比重達71%。2011-2019年,我國電容器行業規模平均增速為6.73%,高于全球平均增速2.5個百分點。全球電容器市場目前形成了集中度較高的成熟產業競爭格局:日本絕對領先,臺韓美各有優勢,大陸尚屬第三梯隊。全球電容器產品市場占有率前十的企業中有6家是日本企業,2家是美國企業。臺灣的被動元件市場則呈現諸侯割據模式,各廠商實力均衡。大陸方面雖然目前主要以中低階產品為主,但也涌現出一批高質量的廠商。雖然國際巨頭憑借技術優勢仍然占據高端市場主導地位,而近兩年國際頭部廠商調整發展戰略淘汰中低端產能,為國內廠商拓展業務規模提供了良好的機遇。

  自主化發展趨勢進一步刺激國內電容器企業加快研發速度、大幅度擴產以填補市場的國產電容器供給空缺。

  投資策略:我們看好MLCC在軍民兩端未來需求的高景氣度與高確定性。在民用端,5G手機、5G基站等新技術的推廣增加了MLCC的使用量。在軍用端,十四五期間武器裝備的更新換代與升級同樣帶來了軍用MLCC使用量的提升,同時國內軍用MLCC企業不斷增加研發投入,向高端領域國產替代進軍,在毛利率上有望維持較高的水平。

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