銀行行業:貸款利率下行壓力略緩 銀行補充資本有序進行

來源:東方證券 2020-07-28 07:38中投網 A-A+

   核心觀點

  7 月 20 日,中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布 2020 年 7 月貸款市場報價利率:1 年期 LPR 為 3.85%,5 年期以上 LPR 為 4.65%。LPR 連續 3 個月持平。近期,央行開展逆回購和 MLF 操作時,政策利率均保持了穩定,MLF 中標利率也連續三個月保持不變。對銀行業而言,LPR 今年內降幅已較大,已降 30bps,實體經濟貸款成本明顯下降,造成銀行凈息差下行壓力較大。LPR 過快過急下行不利于金融機構穩健經營,易衍生金融風險。當前,貨幣政策穩健適度,銀行讓利大方向未改,后續 LPR 雖仍有下降可能,但節奏和幅度或較上半年減弱。貨幣政策定向疏通傳導機制是關鍵,后續政策重點或在于通過定向調控使民營中小微企業貸款利率下行,但由于其體量不大,對銀行整體資產收益率的影響比貸款利率全面下行小,銀行利差邊際壓力暫緩。

  行情觀點:上周銀行指數下行,跌幅大于大盤。1)最近一周申萬銀行指數下跌 2.62%,同期滬深 300 指數下跌 0.77%。銀行板塊表現在 28 個申萬一級行業中排名第 25;2)細分板塊中,國有行指數下跌 1.94%,股份行指數下跌3.10%,城商行指數下跌 2.41%;3)個股方面,本周銀行股全部下跌,跌幅較小的為寧波銀行(-1.12%)、南京銀行(-1.15%)、民生銀行(-1.43%),跌幅較大的為無錫銀行(-8.72%)、青農商行(-5.60%)、江陰銀行(-5.36%)。

  估值觀點:當前板塊估值仍較低。上周末銀行板塊整體 PB 為 0.71 倍,滬深300 成分股為 1.55 倍,當前銀行 PB 處于 2013 年以來 1.69%分位數,板塊處于低估區間。跌幅較小的寧波銀行、南京銀行、民生銀行的 PB 分別為 1.98 倍、0.96 倍、0.52 倍;跌幅較大的江陰銀行、青農商行、無錫銀行的 PB 分別為0.79 倍、1.22 倍、0.89 倍。

  利率跟蹤:上周貨幣市場利率上升,無風險利率下降。銀行間市場 7 天回購利率上升 50bps 至 4.45%;十年期國債到期收益率下降 7bps 至 2.94%。

  投資建議與投資標的

  政策對穩就業,穩投資、促消費支持力度較大,經濟修復動能增強。投資上,新老基建并行,中短期銀行資產增速受益于基建、國企項目推進和政策推進信貸投放,仍較有保障,暫不構成板塊業績和估值的核心約束,長期可能會受到有效需求不足的限制,因此需密切關注內需提振政策的力度和走向。消費上,穩就業有利于穩定銀行個人端信貸資產的質量。前期流動性寬松已造成資金回流金融體系,同時利率下行空間壓縮,貨幣政策逐步從疫情應激狀態中退出,預計下半年銀行息差下行壓力或有一定程度緩解。時下,銀行讓利擔憂情緒仍較濃,各銀行之間資產質量分化可能加劇。當前零售業務息差水平仍較高,資產質量相對較好,在內外部不確定風險增加的情況下,優質零售銀行標的仍是穩健收益的好選擇。貸款占比提升和流動性負債成本降低將對息差構成支撐,市場化負債占比高、貸款占比提升空間大的銀行將有較好的息差韌性。

    我們維持行業“看好”評級。個股建議關注興業銀行(601166,買入)、常熟銀行(601128,買入)、招商銀行(600036,增持)、郵儲銀行(601658,增持)。

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