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招商基金:四季度債市可以期待部分交易性機會

來源:中國網 2017-10-12 15:27中國投資咨詢網 A-A+

  6月中旬以來,隨著資金緊張的逐步緩解,利率債市場出現了一定的修復,后長端收益率走出小區間震蕩的走勢。進入9月后,陸續公布的經濟數據偏弱,以及季度末資金緊張程度不及預期,長端利率收益率出現了一定程度的下行。本輪債券市場的調整是從16年10月份開始,隨著央行公開市場操作的期限不斷拉長,資金價格中樞抬升,中性的貨幣政策在12月的中央經濟工作會議和央行的貨幣政策執行報告中得以進一步確認。今年6月之后,隨著金融去杠桿逐步推進取得階段性成果,貨幣政策邊際上轉向溫和,利率債向上的空間已經不大。

  展望四季度,招商基金認為,對債市偏良性的影響因素逐漸增加,一是銀行資產負債結構有所調整,流動性壓力有所緩釋,四季度流動性將由于市場自發調整而出現邊際好轉。另外,今年以來人民幣震蕩走強極大程度上降低了人民幣貶值和資金外流的恐慌情緒,外匯占款對資金面的邊際影響已經很弱,對銀行間資金面的起到了穩定的作用。二是從基本面的角度來說,后續四季度經濟名義和實際都大概率會出現一定回落,基本面增長的中樞逐步下移。

  另外,今年四季度的PPI同比由于去年同期的高基數會面臨很大的下行壓力,在這種格局之下,名義 GDP 增速階段性高點已經過去。基于需求端和融資需求弱化的判斷,招商基金對債券市場中期看法不悲觀。

  四季度利率債、地方債的供給壓力仍會對銀行配置債券額度形成制約,從今年以來債券的幾輪小行情觀察到參與主體還是廣義基金居多,對銀行來說目前信貸依然是首選的資產。另外目前金融去杠桿的這個基調暫時還沒有改變,預計貨幣政策也會繼續維持中性。因此,債券市場可能暫時不會出現趨勢性的牛市,但四季度仍然可以期待一定的交易性機會。

  信用債方面,三季度信用債實現了2017年首次連續三個月正的凈發行,全市場信用債合計發行信用債18614.12億元,凈發行3676.84億元。作為對比,二季度全市場信用債發行量為11856.73億元,凈發行-2507.32億元。三季度公司債、企業債及中票合計發行963支,發行金額為9907.82億元,凈融資額5533.42億元,分別較二季度大幅增長4856.99億元和4878.34億元,表現大幅優于短期品種。2017年以來中長期信用融資工具表現持續好于短期融資券,背后的原因除了期限利差收縮,也有部分過剩產能企業利用行業回暖調整負債結構的需求。但需要注意的是三季度三個月雖然均實現了正發行但從七月開始呈現凈發行量遞減的趨勢,表明企業融資需求仍未真正回暖。

  從二級市場來看,三季度信用債到期收益率隨著資金面的波動呈現先上后下行的趨勢,以三年期企業債為例,各等級收益率全月波動幅度在20-30bp之間。值得注意的是短端信用債收益率在9月下行幅度較小,導致利率曲線進一步平坦化。目前來看低等級企業債的風險較大,且期限利差處于歷史地位,配置意義不大。總的來看,招商基金表示,將繼續采取防御策略,關注中短久期中高等級的券種,其中高等級券種可以考慮適度拉長久期。

  短期融資券方面,三季度短融依舊呈現負發行的狀態,全季發行短融、超短融6938.40億,凈融資-1901億元。2017年以來短融凈融資持續為負,只有6月小幅轉正,為77億元。2017年以來短融凈融資不振除了短融、超短融的發行主體中有很大比重是過剩產能的發行人,而過剩產能企業今年以來利潤持續改善,開始調整債務的原因以外。短融發行利率持續走高抑制了融資需求也是重要原因之一。

  二級市場來看,三季度短融收益率隨資金面走勢呈現震蕩走勢,從收益率來看仍然有一定的吸引力,其中短久期過剩產能和高等級信用債仍具備一定配置價值。總的來說,四季度信用債投資策略和之前基本一致,短融方面,招商基金表示,傾向選擇中高等級券種高收益券種,在規避信用事件風險的基礎上追求適度的收益率。

  可轉債方面,2017年1-9月權益市場上漲,萬得全A指數上漲5.87%,中證轉債指數上漲10.23%。9月權益市場表現良好,9月下旬上證綜指在金融和周期板塊帶動下突破3300點,其后兩市日成交規模持續站上5000億,兩融余額不斷增長,創業板指超跌反彈,中小板指繼續上行。板塊方面,煤炭有色、電子、計算機板塊漲幅居前。展望四季度,市場情緒繼續轉暖,兩市成交活躍度繼續保持,個股熱點仍保持活躍。轉債方面,預期信用發行新規將落地,轉債供給放量和提速不遠,利好一級打新和二級擇券,隨著市場關注度的持續提升,預期轉債市場的流動性將持續改善,會關注新券的投資機會。

關鍵詞:債市 機會
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