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大勢研判:市場不確定性仍高 周期反彈僅是預期修復

來源:財通證券 2018-04-16 15:17中國投資咨詢網 A-A+

  投資要點:

  要點一:市場分化,周期股預期修復、成長回調

  上周A股震蕩分化,4月份高頻工業數據環比改善帶來以周期股為首的藍籌股的預期修復,海內外風險因素繼續增多,創業板回調。上證50、上證綜指、深證成指、中小板指分別上漲0.89%、0.89%、0.02%、0.16%,創業板指下跌0.67%。

  要點二:高頻數據環比改善不改需求下滑趨勢,周期股僅是預期修復行情

  “銀四”高頻數據環比改善不改需求下滑趨勢,周期股僅是預期修復行情,對金融機構大資金的配置意義不大。進入4月份,高頻工業數據較3月份改善明顯,帶動以周期股為首的藍籌股出現反彈,但我們認為這僅是前期過低預期的一次性修復,不具備持續性。從宏觀邏輯推導,今年房地產、基建投資將繼續下行,需求整體呈現下滑趨勢,工業品數據的改善仍舊弱于往年旺季,周期股的反彈不具備持續性。

  要點三:4月決斷的三個關鍵點全球不確定性風險上升,避險資產上漲、風險資產回調

  全球不確定性風險上升,避險資產上漲、風險資產回調,兩者反差將持續。除去尚在發酵中的中美貿易爭端,美國繼續在全球制造風險因素。美俄爭端激烈、美國聯合英法對敘利亞實施精準打擊。2018年是國際關系動蕩的一年,全球風險資產仍有調整風險。全球風險資產仍有調整風險,要警惕海外風險因素對國內市場的脈沖式沖擊。尤其是對主板,對消費和周期股的影響。

  要點四:國內流動性環境仍然偏緊,利率市場化進程有望加快

  國內貨幣環境收緊,利率市場化進程有望加快,存款利率中樞有上移的需求。伴隨著美聯儲連續加息,中國市場化利率中樞已經同步甚至領先上移,但存貸款基準利率與市場化利率相去甚遠。如若放開,尤其是在資管新規打破剛兌背景下,存款利率有較強的上移可能。

  l 要點五:短期維持謹慎,中期堅定看好成長

  二季度我們對市場整體的看法相對謹慎。貿易爭端加劇、疊加人民幣升值效應逐步顯現,外需對總需求的貢獻將出現下滑。疊加國內房地產及基建投資的下滑,二季度需求端將出現下行。周期品在預期修復行情之后仍舊面臨較大考驗,后周期的白馬消費性價比下滑,成長前期累積較大幅度的反彈后,短期可能出現反復。中期繼續看好估值合理業績改善的成長品種。我們持續強調,本輪成長股行情是一輪中期級別的行情,收益風險比上升。

  風險提示:海外風險因素。

  1、 核心判斷:市場不確定性仍高,周期反彈僅是預期修復

  1.1 市場分化,周期股預期修復、成長回調

  上周A股震蕩分化,一方面,4月份高頻工業數據環比改善帶來以周期股為首的藍籌股的預期修復,另一方面,海內外風險因素繼續增多,前期漲幅較多的創業板回調。上證50、上證綜指、深證成指、中小板指分別上漲0.89%、0.89%、0.02%、0.16%,創業板指下跌0.67%。行業方面,石油石化、鋼鐵大漲,銀行、計算機、有色金屬表現也較好,農林牧漁、家電、食品飲料跌幅較大。

  1.2 高頻數據環比改善不改需求下滑趨勢,周期股僅是預期修復行情

  “銀四”高頻數據環比改善不改需求下滑趨勢,周期股僅是預期修復行情,對金融機構大資金的配置意義不大。進入4月份,高頻工業數據較3月份改善明顯,南華工業品指數從3月28日低點上漲4.39%,6大發電集團耗煤量增速從3月下滑2.45%回升至4月(截至13日)增長4.74%,華東、西南、西北、中南、東北水泥價格上行。高頻數據的改善帶動以周期股為首的藍籌股出現反彈,但我們認為這僅是前期過低預期的一次性修復,不具備持續性。從宏觀邏輯推導,今年房地產、基建投資將繼續下行,需求整體呈現下滑趨勢,工業品數據的改善仍舊弱于往年旺季,周期股的反彈不具備持續性。

  1.3 全球不確定性風險上升,避險資產上漲、風險資產回調

  全球不確定性風險上升,避險資產上漲、風險資產回調,兩者反差將持續。除去尚在發酵中的中美貿易爭端,美國繼續在全球制造風險因素。一方面,美國與俄羅斯爭端激烈,另一方面,特朗普13日晚宣布,美國已聯合英法對敘利亞軍事設施實施精準打擊。2018年是國際關系動蕩的一年,全球風險資產仍有調整風險。國內打好防范化解金融風險攻堅戰與中美貿易爭端加劇之間具有非常重要的關聯性。打好防范化解金融風險攻堅戰首先是立足于中國經濟金融基本面,立足于中國實際債務情況的,但同時也是中美貿易爭端持續升級之下,國內必須做好的萬全準備。中美爭端目前形勢不明,單純依據經濟利益層面做出的判斷會不夠全面,更多的涉及全球政治、中國國運,同時雙方體制、決策層構成等也對時態發展變化的方向起到不可忽視的作用。并不能排除事態不會擴大至金融端,甚至政治、軍事端。此時,從經濟金融層面,繼續堅持供給側改革,防范化解金融風險尤為重要。全球風險資產仍有調整風險,要警惕海外風險因素對國內市場的脈沖式沖擊。尤其是對主板,對消費和周期股的影響。

  1.4 國內流動性環境仍然偏緊,利率市場化進程有望加快

  國內流動性環境仍然偏緊,3月M2增速創8.2%的歷史新低,貨幣環境收緊。更為關鍵的是,利率市場化進程有望加快,存款利率中樞有上移的需求。央行行長易綱在博鰲論壇上表示,目前中國仍存在一些利率“雙軌制”,一是存貸款方面仍有基準利率,二是貨幣市場利率完全由市場決定的。未來央行將致力于讓兩個軌道利率逐漸統一,即加快推進借款和存款利率的市場化決定進程。據證券時報報道,4月12日市場利率定價自律機制機構成員召開會議,討論關于放開商業銀行存款利率自律上限適宜。另據路透社報道,央行擬允許商業銀行適當提高存款利率的浮動上限,按銀行的規模分批進行。伴隨著美聯儲連續加息,中國市場化利率中樞已經同步甚至領先上移,但存貸款基準利率與市場化利率相去甚遠。如若放開,尤其是在資管新規打破剛兌背景下,存款利率有較強的上移可能。

  1.5 短期維持謹慎,中期堅定看好成長

  二季度我們對市場整體的看法相對謹慎。貿易爭端加劇、疊加人民幣升值效應逐步顯現,外需對總需求的貢獻將出現下滑。疊加國內房地產及基建投資的下滑,二季度需求端將出現下行。對于工業品,需求決定方向,供給決定彈性,工業品價格將繼續下滑,企業盈利也將受到影響,周期品在預期修復行情之后仍舊面臨較大考驗,后周期的白馬消費性價比下滑,成長前期累積較大幅度的反彈后,短期可能出現反復。中期繼續看好估值合理業績改善的成長品種。我們持續強調,本輪成長股行情是一輪中期級別的行情,收益風險比上升。

  2、 一周市場回顧

  3、 中微觀高頻經濟數據跟蹤

  4、 估值特征

關鍵詞:不確定性 周期反彈
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