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央行宣布分階段實施全面與結構性降準 市場反響強烈

來源:上海證券報 2019-09-12 15:25中投投資咨詢網 A-A+

  本次央行宣布分階段實施全面與結構性降準,在證券市場中引發了較為強烈的反響。在各種反映中,大家注意到有一種聲音較為尖銳,那就是認為降準對股市并不構成實質性利好,并舉出了以往幾次降準情形來證明。

  應該承認,這種看法能在統計上找到某些依據。從2015年6月到今年5月,央行有過10次降準,在宣布降準后的第5個交易日,上證指數有5次累計上漲,另有5次下跌。顯然,看統計數據,至少表面上降準對股市走勢的確沒有明顯的影響。不過,若再深入分析一下,在一輪經濟周期中,頭幾次降準對股市往往只有短期刺激,以一周為觀察周期來看,剛宣布降息后股市所出現的上漲,在后幾天交易中基本都被抹去。但是,連續幾次降準后,情況就發生了變化。譬如2015年冬季以后的降準,對股市的向上刺激作用就很顯著。

  去年以來,央行連續7次降準,前幾次市場反應平平,對行情的短期推動都不明顯。但今年以來的兩次降準,情況則大不同。年初股市沖高到3200點以上的行情,其中一個背景就是降準。而這次宣布降準以后,股市跳空高開,再度站上了3000點。那么為什么會出現這種反差?主要原因在于,起初幾次降準,雖然力度并不算小,但畢竟是針對當時經濟面臨的較大下行壓力,而那時不少人對金融工作重點的理解,還停留在“去杠桿”上。在這種情況下,降準的影響自然會打折扣。表面來看對股市是利好,但很多投資者會認為,這個利好要傳導到股市,還有不小的距離。但是,經歷了若干次降準后,累計效應開始顯現。很多人注意到去年下半年以來資金市場利率明顯走低,這自然有多方面的原因,而連續降準,流動性得到相應的釋放,是一個重要因素。這種累計效應,隨著時間的推移,理所當然地會作用于股市。畢竟,市場流動性的改善,無風險收益率下降,都是有利于股市向上的重要外部因素。

  就這次降準來說,還有一些不同于前幾次的安排,譬如這是全面降準與結構性降準的疊加,并且沒有提將會對沖部分中期借貸便利等,在邏輯上此次降準所釋放的9000億元資金,都將回歸商業銀行體系。由于這部分錢在理論上屬于“高能貨幣”,通過乘數效應,能帶來更多信貸增量,這對活躍經濟是有積極作用的。股市因此受益,也是很自然的。這里有兩點很重要:其一,在一個完整的經濟周期中,最初的一兩次降準的確解決不了問題,多次降準效應疊加才會對股市行情產生重大影響。其二,作為貨幣政策工具,降準直接指向實體經濟,只有實體經濟出現了相應改善信號,股市才會真正漲起來。最初幾次降準,對實體經濟的影響一時還很難體現,股市最多也就因投資心理好轉而有所表現,但缺乏持續性。而多次降準后,實體經濟好轉會初見端倪,此時股市的上漲,就代表了對未來經濟的向好預期,這個因素和投資心理進一步好轉相結合,對股市的正面影響力就比較大,且較為持久。

  結合大環境分析,這次降準對當前股市的向上推動作用是比較明顯的,這與今年1月的情形已有所不同,與去年的情形更是大有區別。這是特別需要我們以辯證的角度來分析對待的。

關鍵詞:上證指數 環境分析
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